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　　受中东地缘冲突影响，今年以来全球风险资产出现剧烈波动。站在当前时点，周文群认为，在全球范围内，中国资产具备三大比较优势。

　　第一，从能源结构来看，中国对进口石油的依赖度低于市场普遍认知。作为对比，一些亚洲经济体对中东石油的依赖度极高。这种能源结构的差异，使中国在面对外部供给扰动时，具备更为充足的缓冲空间。

　　第二，中国供应链的完整性与韧性较为突出。中国制造业体系门类齐全，产业链条长，配套能力强，这种结构性的优势在全球范围内并不多见。当全球生产和物流体系受到扰动时，中国企业的稳定供应能力凸显。

　　第三，从库存周期来看，部分行业已处于低位。不少制造业行业的库存水平已降至较低位置。后续随着需求端的逐步回稳，补库需求有望释放，进而对相关行业的生产和价格形成一定支撑。

　　◎记者王彭

　　今年以来，AI板块从硬件到应用的行情全面扩散后，市场分歧显著加剧。对此，富达基金股票投资部负责人、基金经理周文群认为，高杠杆的算力租赁模式尤其依赖宽松的资金条件，一旦流动性收紧，风险不容忽视。

　　作为从业近20年的“质量型”选手，周文群始终聚焦高净资产收益率（ROE）与强劲现金流，坚持自下而上精选个股，注重企业的盈利质量和成长确定性，同时保持对估值的敏感性，在组合构建上攻守兼备。面对AI板块已积累的较大涨幅，她选择向上游延伸——聚焦需求传导存在时滞的半导体材料、设备等环节。在她看来，这些领域的拉动效应才刚刚开始体现，预期差尚未填平，仍有值得深耕的细分机会。

　　深入挖掘AI板块细分机会

　　今年以来，AI板块延续了强势表现，成为全球主要股市中最受资金关注的主线之一。从年初的算力硬件到后续的芯片、光模块、应用端，行情持续扩散，交易热度居高不下。

　　不过，随着相关板块累积较大涨幅，市场分歧也逐渐加大。周文群认为，当前AI领域高度集中的状态，本身就意味着风险。

　　在周文群看来，当前AI板块最大的不确定性来自宏观流动性环境。如果中东地缘冲突导致油价持续处于高位，全球通胀预期可能再次升温，进而影响美联储货币政策走向。在这种情况下，风险资产普遍面临估值调整压力，而前期涨幅较大的AI相关品种受到的冲击可能更为明显。

　　“AI领域的投资仍以硬件环节为主，包括GPU、存储、光模块等。近期，越来越多算力租赁公司把自己的GPU作为固定资产进行抵押，然后加很高比例的杠杆去融资，融来的钱再去买更多的GPU，然后租出去。这种高杠杆的生意模式，非常依赖流动性宽松和利率下行环境。”周文群称。

　　在操作层面，周文群表示不会完全回避AI板块，但会在产业链内部做更精细的筛选。她认为，从下游的GPU、代工厂、光模块，到上游的半导体材料和设备，不同环节所处的发展周期各不相同。目前，下游与算力直接相关的品种市场预期已较为充分，估值处于相对高位；而上游部分材料和设备环节由于需求传导存在一定时滞，相关拉动效应可能才刚刚开始体现，其中仍存在值得关注的细分机会。

　　中国资产具备三大比较优势

　　受中东地缘冲突影响，今年以来全球风险资产出现剧烈波动。站在当前时点，周文群认为，在全球范围内，中国资产具备三大比较优势。

　　第一，从能源结构来看，中国对进口石油的依赖度低于市场普遍认知。作为对比，一些亚洲经济体对中东石油的依赖度极高。这种能源结构的差异，使中国在面对外部供给扰动时，具备更为充足的缓冲空间。

　　第二，中国供应链的完整性与韧性较为突出。中国制造业体系门类齐全，产业链条长，配套能力强，这种结构性的优势在全球范围内并不多见。当全球生产和物流体系受到扰动时，中国企业的稳定供应能力凸显。

　　第三，从库存周期来看，部分行业已处于低位。不少制造业行业的库存水平已降至较低位置。后续随着需求端的逐步回稳，补库需求有望释放，进而对相关行业的生产和价格形成一定支撑。

　　“当前全球资金仍高度集中于AI主题。中国资产中的AI硬件产业链相关的标的，如光模块、PCB、散热等环节对海外资金具备一定吸引力。”周文群称。

　　周文群表示，接下来，海外资金对中国资产的关注度有望逐步回升。如果全球供应链的不确定性加剧，那些具备全球竞争力的中国制造业标的，会重新进入海外资金的视野。

　　聚焦三大领域投资机会

　　展望后市，周文群较为关注三大领域的投资机会。

　　一是消费板块。在经历了较长时间的估值消化后，市场预期已回归相对理性的水平。不过，当前处于“山脚下”还是“半山腰”，有待进一步观察。有效需求的恢复需要时间，居民收入预期和消费信心的修复不会一蹴而就。此外，成本端的压力也不小。石油作为消费品的上游原材料，价格上涨会对企业利润形成挤压。消费股在目前环境中很难发挥作用，但一旦通胀预期起来，价格层面的逻辑就开始兑现，具备定价能力的消费品公司有望率先受益。

　　二是医药板块。创新药的投资逻辑高度依赖海外授权合作和全球流动性环境，本质上仍属于成长股，并非防御性品种。创新药企的估值波动较大，且单个药品管线的临床结果存在较大不确定性，因此板块整体的波动率并不低。相较而言，研发外包（CXO）方向更具吸引力。中国企业在临床试验资源和研发效率上具备长期优势，且不需要对单个药品管线的成败进行过多判断，行业的趋势性更为明确。此外，CXO企业的收入来源相对分散，订单可见度较高，在当前市场环境下具备更好的确定性。

　　三是油气与化工链。油价波动对不同环节的传导节奏和幅度各不相同，上游油气直接受益于价格上涨，中游化工品中部分替代路径（如煤化工）具备成本比较优势，而下游化肥则叠加了季节性需求因素。目前正值春耕时节，化肥价格的变化会直接影响全球收成，这一链条上的相关品种值得关注。

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（文章来源：上海证券报）